你相信吗？在短短一个月内，美国财政部竟然两次出手挽救市场，结果却都遭遇惨败。目前，美债的总规模已经超过了40万亿美元，经过多年的美债泡沫是否终于到达了临界点？全球市场因此深受其害，不少国家与投资者已经感受到了实实在在的压力。许多参与美债的投资者试图通过基差交易来获利，简单来说，就是赌国债现货与衍生品价格的回归，从中获取利润。但这种策略看似稳健，实际上对资金的要求极高，这使得许多投资者难以持续。为了获得可观的收益，投资者通常需要使用20到50倍的杠杆，否则微薄的利差根本不足以支撑。具体操作则相对直接，通过买入国债再卖出国债期货，将国债作为抵押获得融资，然后再重复此过程，待价格回归时即可获利。然而一旦市场出现波动，风险就会成倍增大，卖盘涌出导致利差扩大，抵押品价格下跌，资金链紧张，短时间内就可能需要追加保证金或者被迫平仓。
2020年3月时也曾经历过类似的危机，美联储将利率降至零，并推出7000亿美元的量化宽松政策，其中5000亿用于购买美债，2000亿购买抵押贷款支持证券（MBS），更是直接展开无限量的QE。在短短一个月内，美联储的资产负债表猛增1.6万亿美元，通过购买国债和向回购市场注入流动性，迅速将利率拉回正常水平。许多人相信只要美联储在，美债就不会违约，毕竟美元是他们可以随意印刷的货币，然而，这样的做法的代价便是美元贬值。2020年时，美元仍被视为避险货币，市场在熔断时急需美元流动性，任何紧缺的东西都会涨价，因此美元汇率在这一时期大幅上涨7%。但在美联储恢复市场流动性后，美元开始贬值。那时市场尚未对美元的信用产生质疑，形势与如今截然不同。现在的市场核心已经对美元的信用产生了一定的不信任，危机来临时美元立刻下跌，甚至连先涨后跌的过程都省略了。
关注到关税战后，瑞士法郎对美元涨幅最高达8%，日元上涨5%，黄金则亦上涨8%，市场已用行动表明了态度。此时的美元正是风暴的中心，其汇率的下降就是全球对其不信任的直接体现。过去美联储能够有效应对流动性恐慌的时代一去不复返，当前的高通胀使得美联储不敢轻易采取大规模的救市措施。市场曾期待美联储结束缩减量化宽松（QT）并恢复量化宽松（QE），结果美联储却不愿松动，坚定表示要维持央行的独立性，救市的希望渺茫。美债问题的爆发，基差交易的平仓踩踏只不过是问题的放大，根本问题依然存在。中国与日本都已形成了对美元贬值的预期，这实际上是一个明显的拐点信号，随着拐点的显现，美债的长期高收益庞氏陷阱可能随时会被彻底揭穿。
并不是说美元及美债会迅速崩盘，但其吸引力显然大幅下降，一旦大家不再愿意投资，流动性危机可能随时发生。过去跟随美元体系的投资者几乎没有其他选择，全球几乎找不到第二个大的循环。如今情况有所不同，人民币的流通愈发成为新的实质选择，对美元体系的冲击日益明显。中国目前持有的美国资产数量可观，不仅仅是美债，还有多种类型的资产。因此网络上自媒体所传言的美债崩溃及美国破产的言论其实缺乏思考，若真发生崩溃，中国也会面临损失，这本就属于你中有我、我中有你的局面，一旦彻底崩溃谁都好不了。中国减持美债和其他美国资产本应是个渐进的过程，同时希望美国能够保持相对稳定，毕竟一旦发生重大问题，谁也无法独善其身。
现今人们密切关注美债二级市场的价格波动，但从整体规模来看，一级市场的发行情况才是关键。现在机构纷纷抛售手中持有的美债，新发行的美债也越来越难以卖出，外国投资者对此的兴趣显著减弱。在美债拍卖中，反映海外投资者热情的间接投标人比例明显下降。到2026年8月，潜在的系统性风险将逐步加速显现。美国财政部在一个月内两次出手救市，月初救助日元，月中急救美债收益率，最终市场对此反应冷淡。20年期美债拍卖当天，收益率飙升至5.2%，投资者将财政部的救市举措视为抛售信号，纷纷选择跑掉。这种情况使得美债正面临“日元化”的风险，即央行救市越频繁，市场对其抛售越加剧，最终不可避免出现债务不断膨胀的事实，救市也不过是暂时延缓。
作为全球主要经济体中经济相对健康的国家，中国需认真审视这一现实。传统发达经济体的债务危机与金融危机早已有所显现，并且频繁发生，这些年美联储的货币政策只是维持着市场一丝丝的活力，实质上并未解决根本问题。从4月的基差交易导致外资流出，到8月两次救市失败，那层难以忍受的伪装正逐渐剥落，切勿待真相揭晓时才无从应对。
